過去幾年，國內合成革產量快速增長。合成革下游主要是制鞋、家具、箱包等行業，年，此三個領域分別約占合成革消費量39%、21%、14%、合計占國內合成革消費量的74%；受下游需求增長和國際產業轉移，2000-2012年我國合成革產量從41萬噸增長到了314萬噸，複合增速達18.5%，增速較快。
合成革行業為完全競爭行業，產能主要集中在浙江、福建等地。合成革行業資金、技術壁壘相對不高，因此行業競爭相對充分，目前國內有約500多家規模以上合成革企業，還有大量中小型企業；國內合成革企業分佈具有較強地域性，主要分佈浙江、福建等地，2012年，浙江、福建、江蘇三地合計占國內合成革產量的75%左右。
合成革行業是弱周期行業，預計2014年利潤增速上行。由於下游需求和上游原材料價格的波動，合成革行業呈現一定的弱周期性；2009-2010年合成革行業收入、利潤增速上行，2011-2012年合成革行業收入、利潤增速下行，2013年前三季度行業增長有所恢復，在當前原材料價格低位元元和宏觀經濟復甦的背景下，我們預計合成革行業在2014年利潤增速將上行。
溫州合成革強制去產能，行業供需結構向好。2013年1月，溫州市政府發佈合成革行業整治方案，計劃在2014、2015年，分別削減溫州合成革30%、50%左右產能；目前溫州合成革產能約占國內合成革產能30%左右，我們分析，如果生產線如期關停，行業供需結構將向好。
◆上市公司概況。目前A股共有安利股份、華峰超纖、同大股份、禾欣股份和雙象股份5家合成革上市公司。安利股份將產品和發展方向定位於生態功能性PU革，目前是國內產能最大的合成革上市公司，銷量國內排第二；華峰超纖和同大股份專注於超纖PU革，過去幾年，華峰超纖產能快速擴張，目前是國內最大的超纖革公司；禾欣股份和雙象股份除合成革業務外，還分別涉足汙水處理、PMMA玻璃業務。
◆盈利預測與投資建議。我們維持行業"增持"評級。公司方面，我們預計安利股份年每股收益分別為0.33、0.42和0.54元，我們維持公司"增持"投資評級，6個月目標價11.80元，對應2014年28倍動態市盈率；預計華峰超纖年公司EPS分別為0.58、0.83和1.06元，維持公司"買入"投資評級，6個月目標價16.60元，對應2014年20倍動態PE。
◆風險揭示。（1）行業競爭加劇風險；（2）原材料價格波動風險；（3）宏觀經濟風險。
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